商品期货各大家族介绍（一）：聚酯产业链家族及其品种
原油价格频繁剧烈波动，通过成本传导机制会对聚酯产业链的价格波动产生影响，存在成本传导的理论机制。通过数据实证分析我们可以发现，从整个产业链条上下游各环节来看，从上游到下游，的确存在成本传导效应，但成本传导各阶段呈现不同的特征。
## 结语
总结起来，聚酯产业链是一个复杂而密切相连的生态系统，上下游产品之间存在着紧密的关联性。尽管原油价格波动对整个产业链有着显著影响，但更为关键的是要关注相邻上下游产品价格的变动。在进行市场分析和投资决策时，必须综合考虑各个环节的影响因素，而不是单纯依赖于短期情绪或简单的技术分析。通过对聚酯产业链的深入了解和分析，可以更准确地把握市场趋势，从而做出更理性的投资决策。
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聚酯产业作为能源化工板块最大的品种家族，在商品期货市场中，这里面包括化工产品之王原油，长期热门品种PTA，最新上市PX，以及乙二醇和短纤这五个品种。在前些时间，我们介绍了基于聚酯的一项最终产品短纤，和其相关成本PTA和乙二醇的三方套利策略（[基于生产成本法的三方套利策略：短纤品种](https://www.fmz.cn/digest-topic/9516)）。今天我们就来了解一下整个聚酯产业链家族。
### 聚酯产业链介绍
谈起聚酯产业链，这张图不得再次呈现出来。可以看到，聚酯产业链可以分为左边成本端，和右边产品端。成本端的最上游为原油、天然气和煤等化石能源，接下来经过每个阶段程序的生成品，石脑油、PX、PTA和乙二醇的等都是是聚酯的上游，产品端的聚酯可以分为长丝、短纤、瓶片和聚酯薄膜等多个品种。
当然我们关心的还是在商品期货上交易的品种。原油作为化工之王相信大家都很熟悉。这里我们重点来看PX，它的全名为对二甲苯，是一种有机化合物。它是2023年郑商所最新的上市品种。PX的生产过程是由原油经过一定工艺加工生产出石脑油，从石脑油中提炼出MX，再提炼出 PX（对二甲苯）。PX的下游产品结构比较单一，大约有98%以上的 PX 被用于生产精对苯二甲酸，就是大家熟悉的PTA。接下来我们来看乙二醇的这一条线。乙二醇是一种重要的石油化工基础有机原料，乙二醇生产工艺路线较多，成本核算较为复杂。但是总体来说，可以分为油制乙二醇和煤质乙二醇。其中油头乙二醇的产能占绝大比重，因此原油价格对乙二醇影响巨大。
尽管PTA和乙二醇在下游用途上存在差异，但它们主要用于生成聚酯。聚酯，简称PET，是由PTA和乙二醇通过熔体直纺聚合反应法制得的高聚物。生产1吨聚酯需要0.855吨的PTA和0.335吨的乙二醇。聚酯纤维占比最大，包括短纤（郑商所上市品种PF）和欲上市的长纤，瓶片占比20%，聚酯薄膜占比5%。聚酯纤维用于制作服装和家纺面料，瓶片用于制作饮料瓶，聚酯薄膜用于制作包装材料、胶片和磁带。
### 对二甲苯(PX)
对二甲苯，英文简称PX，是一种基础的有机石化材料。对二甲苯由原油加工而来，是一种重要的有机化工原料，位于石化产业链末端和浆酷化纤产业链初端。中国超过98%的对二甲苯用于生产 PTA，连接上游原油和下游精对苯二甲酸（PTA)，是能源与化工的重要中间品。
对二甲苯产业链链条为：原油一石脑油一混合二甲苯(MX）一对二甲苯（PX〕一精对苯二甲酸（PTA)〕一聚对苯二甲酸乙二酯（PET）一纺织品等。
## 聚酯产业链上下游品种介绍
### 短纤(PF)
涤纶短纤（以下简称短纤）是将PTA和乙二醇聚合后生成的聚酯（PET）在熔融状态下，通过纺丝、拉伸并切断后得到的短纤维。自二十世纪70年代进入我国后，因其用途广泛、价格较低的特点，市场规模迅速发展，至今已成为纺织、服装、家纺等行业的重要原材料。
## 聚酯产业链上下游品种相关分析
### 乙二醇(EG)
乙二醇又名甘醇，常温下为无色、无味、无臭、有甜味的粘稠液体，是一种重要的石油化工基础有机原料。乙二醇可用于生产聚酯纤维（涤纶）、聚脂薄膜、炸药、涂料等产品，用途十分广泛。从全球范围来看，聚酯产品约占乙二醇消费量的90%，在我国，超过70%的乙二醇被用来生产涤纶等聚酯纤维。
乙二醇的终端原材料为原油、页岩气、石油气、煤炭等，均属于能源类产品，因此能源价格的涨跌对乙二醇价格走势有直接影响，其中油头乙二醇产能、产量占比最高，因此原油价格对乙二醇价格走势影响相对较大。乙二醇市场价格会随下游需求变化而波动，国内90%以上乙二醇消费来自 聚酯行业，其中约70%用于生产聚酯纤维，而聚酯纤维行业的景气度与国内消费和外贸需求直接相关。
### 精对苯二甲酸(PTA)
PTA 是精对苯二甲酸，是重要的大宗有机原料之一。PTA 为石油的末端产品。PTA 以 PX( 配方约 65.5%) 为原料，以醋酸为溶剂，在催化剂作用下经空气氧化 ( 氧气占 33%-35%)，生成粗对苯二甲酸。粗对苯二甲酸加氢精制，去除杂质，经结晶、分离、干燥、制得精对苯二甲酸产品，即 PTA 成品。PTA 是重要的大宗有机原料之一，其主要用途是生产聚酯纤维( 涤纶长丝和短纤 )、聚酯瓶片和聚酯薄膜。世界 90% 以上的 PTA用于生产聚对苯二甲酸乙二醇酯 ( 简称聚酯，PET)。
PTA 上下游产业链具有原料使用结构单一，各环节原料成本占比高的产业特征，此种格局下上下游产业链价格的相关性高达 90%以上，PTA 期货早已成为 PX-PTA- 聚酯产业链的定价标杆。
原油作为PX和PTA的最上游产品，对聚酯产业链有着显著的影响，但是其过于投机的性质造成其波动过于剧烈，因此它和PX，PTA和PF，都存在中等以上（0.4左右）的正向相关，而与乙二醇存在较低的正相关（0.29）。
PX下游品种主要集中在PTA，几乎所有的PX用于生产PTA，因此二者关联性很强（相关系数0.96），成本向下传导较为顺畅。PTA的生产成本主要在于PX，且生产过程中没有其他副产品，决定了PTA的成本刚性较强。随着产能不断扩张，PTA行业面临产能过剩压力，整个行业低利润，PTA生产长期处于盈亏平衡点附近。因此，PX价格上涨会推动PTA价格上涨，符合正常成本传导逻辑。
在传统的产业分析中，常常面临成本传导存在时滞的挑战，成本传导不畅的问题。聚酯产品的原料主要包括对苯二甲酸（PTA）和乙二醇，其中PTA在原料成本中占比约80%左右。不同种类的聚酯产品存在各自独特的供需状况，且相对于对苯二甲酸和二甲醇（PF）而言，聚酯产品更靠近消费端。然而，随着聚酯产能的不断扩张，生产利润逐渐受到挤压，呈现出较强的成本刚性。由于成本变动对聚酯价格的显著影响，PTA和PF之间呈现高度相关性（0.93）。考虑到成本传导机制，PF和上游的对二甲苯（PX）产品之间也具有高度相关性（0.90）。因此，可以得出PX-PTA-PF这个产业链中，价格关联性较高，成本传导效应明显。对于乙二醇而言，由于其独特的生产工艺和产业用途，其价格走势相对独立于原油（0.29，中等相关性）。然而，乙二醇与聚酯产业链中上下游产品之间存在较高的相关性（0.5以上）。
这些发现给我们带来的启示是，尽管聚酯产业链中的产品价格受到上游原油价格波动的影响，但更为关键的是重视相邻上下游产品价格的变化。在研究PTA时，需特别关注PX的价格变动，因为其在链条中的重要性较高；而在研究聚酯价格时，应重点关注PTA，因为其对聚酯产品价格的影响高于原油和PX。乙二醇则可视为影响聚酯的次要因素。